后疫情时代新冠疫苗下半场怎么走？从追量狂飙到研质深耕的龙头股可关注

随着全球及国内新冠常规接种、局部加强需求趋向平缓，曾靠产能快速爬坡、覆盖人群大规模拓展实现“追量狂飙”的后疫情时代新冠疫苗上市龙头，已集体步入以“研质深耕”为核心的下半场蝶变阶段，精准适配未来变异毒株、布局多价多联制剂、研发长效与创新递送技术，成为龙头锚定核心竞争力、重塑长期市场价值与承担公共卫生后续责任的关键路径。

自2020年底全球首款新冠疫苗紧急获批上市,这场世纪疫情催生的“疫苗赛道红利期”，曾让一众涉足该领域的上市公司市值水涨船高、业绩爆发式增长：2021年康希诺-U全年营收同比增长逾170倍，智飞生物、沃森生物归母净利润分别达102.09亿元、12.86亿元，涨幅超200%、1600%，但随着全球免疫屏障逐步构建、大众接种意愿回落、常规接种需求趋于稳定，近两年来多数新冠疫苗上市公司经历了股价回落、业绩承压的“挤泡沫”阶段。

面对“后疫情”的新命题，这些曾经站在风口的玩家们正主动调整战略：从“单一品种打天下”转向“多管线布局+研发升级”，从“依赖国内市场”拓展到“出海抢占国际新兴阵地”，试图在全球公共卫生体系完善与生物技术创新的双重机遇中，寻找新的增长曲线。

挤泡沫后的“冷静期”：业绩分化与市场回归理性

Wind数据显示,截至2024年二季度末，A股、港股、美股中直接或间接参与新冠疫苗研发生产的上市公司共超30家，2023年，这一板块整体业绩出现明显分化：康希诺-U、康泰生物、复星医药的新冠疫苗相关业务收入占比均降至个位数甚至归零，归母净利润分别同比下滑99.81%、98.47%、29.66%；而智飞生物因HPV疫苗、狂犬病疫苗等核心常规品种的强劲支撑，归母净利润仍实现19.68%的正增长，成为板块“压舱石”。

业绩波动的背后,是全球新冠疫苗供需关系的根本性转变，据世界卫生组织（WHO）统计，截至2024年6月，全球累计新冠疫苗接种量超136亿剂次，全球人口完全接种率约为70%；我国累计接种超34亿剂次，全人群完全接种率超92%，常规接种的需求仅针对高风险人群（如老年人、免疫功能低下者）、未接种人群，且接种频率也从最初的“半年一剂加强针”逐步放缓。

“挤泡沫”的同时，市场也在回归理性——不再盲目追捧“有疫苗概念就涨”的标的，而是开始关注企业的长期研发能力、常规品种储备、商业化能力等核心竞争力，在2023年板块整体下跌超20%的背景下，布局mRNA技术平台并拓展肿瘤疫苗、流感疫苗等多管线的沃森生物、艾博生物合作方相关主体，以及海外市场拓展能力突出的康泰生物子公司民海生物，股价跌幅相对较小。

下半场的“破局之道”：三大方向构筑新增长

在疫情期间积累的资金、技术、团队、品牌等优势，正在成为新冠疫苗上市公司转型的“底气”，多数公司已明确了三大转型方向：

深耕核心技术平台，拓展非新冠的创新疫苗管线

“疫情期间的研发投入，不能只换来了一支新冠疫苗，更要搭建起可持续创新的技术平台。”康希诺-U董事长宇学峰曾在公开场合多次强调这一点，康希诺-U已将腺病毒载体平台、mRNA平台、蛋白亚单位平台三大技术平台覆盖到了肺炎球菌结合疫苗、百白破联合疫苗、带状疱疹疫苗、流感疫苗等多个常规高需求领域，四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗（MCV4）已获批上市并纳入国家医保目录，13价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13）处于上市申请阶段，带状疱疹疫苗正在进行Ⅲ期临床试验。

沃森生物同样在技术平台上持续投入：除了与艾博生物合作的mRNA新冠疫苗，其自主研发的mRNA流感疫苗正在进行Ⅱ期临床试验，mRNA带状疱疹疫苗处于Ⅰ期临床试验阶段；其传统的多糖结合疫苗平台也在升级，13价肺炎球菌多糖结合疫苗已实现海外出口，二价HPV疫苗正在进行Ⅲ期临床试验的后续工作。

复星医药则通过“自研+合作”的方式拓展管线：除了与德国BioNTech合作的mRNA疫苗复必泰（曾在港澳地区上市），其自主研发的重组蛋白新冠疫苗正在进行海外Ⅲ期临床试验，同时布局了肿瘤mRNA疫苗、基因编辑药物等前沿领域。

出海抢占国际新兴阵地，打破市场单一依赖

在国内需求趋于稳定的背景下,海外市场尤其是亚非拉等新兴市场，正在成为新冠疫苗上市公司的新增长点，这些地区的免疫屏障构建仍有缺口，常规疫苗的普及率也相对较低，市场空间广阔。

康泰生物子公司民海生物是国内较早布局海外的疫苗企业之一,2023年，民海生物的13价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13）出口额超10亿元，同比增长超200%，已进入菲律宾、巴基斯坦、孟加拉国等多个国家；其自主研发的重组蛋白新冠疫苗也已在泰国、柬埔寨等国家获批紧急使用。

智飞生物的海外市场拓展也在稳步推进：其代理的默沙东HPV疫苗已在全球多个国家和地区销售，同时自主研发的四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗（MCV4）正在进行海外临床试验。

康希诺-U的腺病毒载体新冠疫苗（克威莎）已在全球超60个国家和地区获批紧急使用或附条件上市，是我国获批海外上市最多的新冠疫苗之一；其正在推进其他常规疫苗的海外注册工作。

参与全球公共卫生体系建设，寻找长期合作机会

疫情期间,我国新冠疫苗在全球公共卫生体系中发挥了重要作用，也为相关上市公司积累了良好的国际声誉，后疫情时代，这些企业正在通过参与全球疫苗储备计划、公共卫生援助项目、疫苗研发合作等方式，寻找长期合作机会。

康希诺-U、沃森生物、智飞生物等企业均已加入WHO的全球疫苗免疫联盟（Gavi）疫苗供应商名单，为低收入国家和地区提供常规疫苗；康希诺-U还与非洲疾病预防控制中心（Africa CDC）合作，在非洲建立了疫苗生产基地，助力非洲提升疫苗自主生产能力。

创新与合规仍是核心竞争力

后疫情时代,全球疫苗市场的竞争将更加激烈——不仅有传统的跨国药企（如辉瑞、GSK、默沙东），还有越来越多的新兴生物技术公司参与其中，对于新冠疫苗上市公司来说，创新与合规仍是未来的核心竞争力：

要持续加大研发投入,聚焦未被满足的临床需求（如广谱新冠疫苗、多价联合疫苗、免疫功能低下者专用疫苗等），拓展前沿技术平台（如mRNA、DNA、纳米颗粒等）；

要加强合规管理,严格遵守国内外的药品监管法规，确保产品质量和安全，同时建立完善的商业化体系，提升产品的市场竞争力。

“疫苗行业是一个高投入、高风险、长周期的行业，但也是一个关乎人类健康的重要行业。”有业内专家表示，“曾经站在新冠疫苗风口的上市公司，只要能够沉下心来搞研发、拓市场、守合规，就一定能够在未来的全球疫苗市场中占据一席之地。”

从“追量狂飙”到“研质深耕”，新冠疫苗上市公司的“下半场”才刚刚开始，我们期待这些企业能够继续发挥技术优势，为全球公共卫生体系建设贡献更多力量，同时实现自身的可持续发展。